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配资之家本周起对债市短期转向谨慎
2017-09-11配资之家作者: 配资之家



  配资之家线上配资平台讯    10月份以来,由于地产调控的加码,资金似乎正从地产市场持续回流资本市场,股市突破3100点的高位,而债市标志性的10年期国债利率也在近期创下2.63%的历史新低,似乎钱多就是硬道理,股债双牛似乎又卷土重来了。

  但我们认为,想从资本市场里面赚钱从来都没有那么简单,作为一名从业多年的老司机,我们对资本市场的长期发展坚定看好,但是在短期内我们观察到是风险因素正在积聚,因而从本周起我们明确表示对债市短期转向谨慎。

  一、流动性持续收紧

  促使我们观点变化的一个重要原因是近期国内流动性出现了收紧的趋势。

  从8月份起,代表银行间资金成本的回购利率持续走高。今年前8月,银行间隔夜回购利率r001均值为2.03%,r007均值为2.46%,但截止10月21日,隔夜回购利率r001升至2.4%,7天回购利率r007升至2.91%,两者均创下年内新高,接近2015年4月时的水平,而本周的货币利率仍在高位,意味着流动性正在持续收紧。

  以往资金成本在季末也会出现季节性的收紧,因此9月份的货币利率上升依然有季末因素的干扰。但是进入10月份以来,货币利率依然在继续上升,意味着本轮资金的收紧已经与季节因素无关,而是出现了趋势性的新变化。

  二、全球流动性短期趋紧

  事实上,流动性的收紧在海外已经有了先兆。美日欧的长期国债利率在过去两个月持续走高,普遍都上行了20-30bp左右。

  从美国来看,8月份以后市场对年底加息的预期大幅升温,目前美国12月加息的概率接近70%,也就意味着年底美国加息是大概率事件。毕竟美联储嚷嚷着要加息已经一年了,如果一年下来一次都不加就会信誉扫地。

  从日本和欧元区来看,是负利率试验宣告失败。之前日本和欧洲的长期国债利率一度跌至-0.3%左右,但是这对其银行业造成了毁灭性的打击,因为银行经营的核心模式是借短放长,借社会的短期存款去发放长期的贷款,如果长期利率为负,那么银行就无钱可赚,而为了挽救银行,尤其是主导欧央行的德国央行为了拯救德意志银行,有极大的动力逐步退出qe,将长期利率从负值区间转到0以上。

  三、央行温水煮青蛙

  今年以来,由于人民币的持续贬值,央行的外汇占款累计减少了2万亿,其中今年前两月就流出了约1万亿,之后数月保持平稳,但是9月份的流出规模又超过了3000亿。

  不算不知道,一算吓一跳,央行其实一直在温水煮青蛙,钱是管够的,但是资金成本一直在缓慢的提升。我们认为最近资金成本的上升其实是很自然的结果,因为央行给的贵钱越来越多,便宜钱越来越少,所以市场的资金成本就水涨船高了。

  而且只要央行坚持不降准,多用mlf来投放,市场的资金成本就很难降下来。

  四、8月份:央行态度开始转变

  既然发生了这么大的变化,那么到底之前有没有征兆,央行是从哪一天开始变的呢?

  在6400亿逆回购当中,只有1000亿是最便宜的7天逆回购,成本在2.25%。而14天逆回购投放了3250亿,成本在2.4%,28天逆回购投放了2000亿,成本在2.5%。也就是说哪怕是最便宜的逆回购,其实也在越变越贵。

  而14天逆回购的启动时间是8月24日,也就是从8月份开始央行的货币政策开始发生巨大的变化,逐渐减少了廉价的7天逆回购资金,而投放了更贵的14天、28天逆回购,和半年、1年的mlf。

  五、房地产:成也萧何败萧何

  回到8月份,为什么央行在那个时间悄悄改变了货币政策操作呢?如果回顾7月份的货币信贷数据,有一个数据特别扎眼。7月份的信贷总量只有4600亿,但是代表房贷的居民中长期贷款就增加了4770亿,意味着信贷里面几乎都是房贷。

  而这其实是今年以来信贷数据的一个缩影,今年的信贷增量其实并不低,前九个月的新增信贷已经达到10万亿,但是大约40%都是和房贷有关的居民中长贷。得益于房贷的超预期增长,今年的地产市场销量喜人,前9个月的地产销售金额同比增长了41%,也带动了地产投资增速由负转正。

  我们曾经研究过中国经济,发现到目前为止中国经济依然是靠投资驱动,而投资里面又是主要靠地产投资驱动,因此可以说到目前为止中国经济依然是靠地产驱动,而也正是得益于地产销售和投资的回升,中国经济在3季度明显企稳。

  而无论是房价的暴涨,还是cpi的持续回升,都对以价格稳定为核心目标的央行构成挑战。

 六、政策基调:从稳增长到防风险。

  我们认为,上半年的政策核心是稳增长,为了完成全年6.5%-7%的目标,需要央行保持适度宽松的货币政策姿态,也需要房地产销量回升来添砖加瓦,所以当时几大部门还联合起来降低了个人购买唯一住房的契税。

  而发改委屡次召集煤炭企业开会,也是为了保障煤炭供应,抑制煤价的暴涨,因为工业原料的价格暴涨会导致整体物价上行,也会导致落后产能复工,影响去产能的效果。

  七、低回报时代:风险是涨出来的,机会是跌出来的

  从美国过去100年的经验看,无论股市还是债市,其长期回报率和gdp名义增速大致相当,其实意味着资本市场长期只能赚到企业盈利的钱,也就是经济增长的钱。

  但大家今年又是在赚什么钱呢?从债市来看,毫无疑问大家都是在赚央行放水的钱,甚至是在赚别人的钱。从股市来看,目前大家觉得可以赚到企业盈利的钱,因为经济短期稳定、ppi转正,好多传统周期行业今年大翻身,短期盈利非常可观。

  因此,在全球低增长的时代,本质上意味着全球低回报的时代,就应该降低对于回报的预期,放弃对不切实际高回报的幻想。

  配资之家的观点很明确,目前短期看全球央行都不太想放水,其实市场没有太大的机会,甚至还在酝酿着风险。顺便说一句,我们对未来的大观点是“从实物资产到金融资产”,认为虽然房地产大概率不好赚钱了,但是相比之下金融资产应该还有不少机会,我们看好利率的长期下行,长期看好债券和类债券资产,以及服务和创新类资产,所以在风险释放完了以后,应该还是有赚钱的机会。


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